金融特別股整理 Sat Aug 11 17:52:37 2018

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特別股(Preferred Stocks) 亦稱優先股
 一般而言 發行債券是企業最便宜的融資管道 但由於金管會近年要求金融業提高資本適足率 而債券資金來源不能當作金融機構的資本 非累積特別股卻可以當作第一類資本 故許多金控為了充足營運資金並強化資本結構 提高資本適足率 紛紛發行特別股 
這兩年多來共發行了7檔金融特別股
 股名 富邦甲特 國泰甲特 中信乙特 富邦乙特
代號 2881A 2882A 2891B 2881B
利率 4.1%(I+3.215) 3.8%(I+2.74) 3.75%(I+2.6675) 3.6%(I+2.43)
上市日 2016年5月31日 2017年1月17日 2018年1月26日 2018年4月23日
發行價 60 60 60 60
最低年限 七年 七年 七年 七年
股息 2.26 2.28 2.25 2.16
 股名 台新戊特 聯邦甲特 國泰乙特
代號 2887E 2838A 2882B
利率 4.75%(I+3.5325) 4.8%(I+3.9087) 3.55%(I+2.38)
上市日 2017年2月10日 2017年12月1日 2018年8月8日
發行價 50 50 60
最低年限 七年 五年 七年
股息 2.375 2.4 2.13
 其中除聯邦甲特I為五年期IRS利率
 其餘6檔I均為七年期IRS利率
 以下以最早發行的富邦甲特為例說明
 一.股息計算 最簡單的說法就是只要富邦金普通股有配息 富邦甲特就一定要配息 且無論富邦金普通股配息多或少 富邦甲特一定是配 [發行價*利率] 即60*4.1%=2.46元 一張配息2460元 故假設如果都不出現溢價折價的情形下 2.46/12個月=0.205 即1個月漲0.2元左右(只是判斷有無溢價折價算式) {今年度發放的股息 是來自去年度的獲利}
 以2018/4/24富邦甲特股價65.5說明
 2018/6/26為富邦甲特除息日 2018/4/24 股價65.5並不表示溢價為65.5-60 =5.5 因為它包含了2017年度當年度累積的2.46元股息和2018/01/01-2018/04/24的息 故65.5-2.46(尚未發放的股息)-(0.20*5 0101-0424 約五個月方便計算)=62.015 約溢價2元左右
 2018/8/1 富邦甲特股價63.4 因2018/6/26 配息 63.4-(0.2*7個月 0101-07/31)=61.9元 溢價約1.9元 一個合理的推論 在不考慮特別股被收回及利率重設的條件下 富邦甲特溢價會高於富邦乙特 國泰甲特溢價會高於國泰乙特 因為甲特的利率較高 理性的投資者會相對偏愛甲特 導致甲特價格會高於乙特
 還有一點 所有的特別股第一年度的股息都是照比率給予
 例如富邦特甲特發行日期為4/21日 (非上市日 通常發行日都在上市日期前2~3個月) 因在第一年之中只持有254天(254/366) 60元*0.041*(254/366) = 1.707元 這就是為何目前所有的金融特別股第一年的股息都會和未來幾年會不一樣的理由
 特殊狀況
 1.富邦金當年度虧損 隔年普通股不配息 則特別股亦無發放股息
 2.富邦金當年度雖虧損 但隔年決議普通股採取公積配息 特別股依然享有固定2.46股息
 3.富邦金當年度獲利 但不配普通股股息 特別股依然會發放固定2.46股息
 4.富邦金當年度雖獲利 但盈餘不足分派特別股股息 或因特別股股息分派將使 資本適足率低於法機關所定最低要求 則隔年特別股無法分配股息
 從2005年以來至今2018 歷經2008年金融海嘯
 國泰金除了2009年沒有發股息 但2008當年度eps有0.2元
 富邦金除了2009年沒有發股息 但2008當年度eps有1.41元 (依然有獲利的狀況下 假設那時有發行特別股 還是會發放特別股股息)
 中信金則除了2007年沒有發股息 因2006年eps為-1.46 其餘年度均有發放普通股股息 國泰中信富邦特別股無發放股息的狀況 應該是不常有機會出現
 聯邦台新則相對國泰中信富邦高風險 也因此 利率顯著高於富邦國泰中信
 二.利率重設 七年期 IRS 利率將於發行日起滿七年之次日及其後每七年重設(聯邦特為五年) 表示發行日滿七年後 如果富邦金不選擇收回富邦甲特 新的利率則按照當時七年期IRS+3.215%計算 新的利率繼續適用七年 這就是為何我在開頭不直接寫4.1% 而是寫I+3.215%的理由 台灣第一檔發行的特別股
富邦甲加碼3.215 之後國泰甲2.74 中信乙2.6675 富邦乙加碼2.43 國泰乙2.38 很明顯的看到加碼的數值越來越低 個人認為富邦甲特在第一次發行時 因為沒有參考的利率 訂出了七年期 IRS +3.215%的利率 同業發現資金募集好像不是很困難 漸漸減少加碼利率 反正覺得利率不用太高 就有許多壽險業者等等願意購買 結果從以前的4.1% 降到現在現在最低3.55%....
 三.特別股收回 公司得於發行屆滿七年之次日起隨時按原實際發行價格，收回全部或一部之特別股 這表示 發行滿七年後 無論特別股市價是多少 富邦金有權以60元收回 有點比較會讓人誤會的地方 雖說是會以60元收回 但依然是要給予未發放的股息 例如富邦甲特在2027年4月1日要收回特別股 (假設滿七年利率重設後 利率為6%) 那麼富邦金除了要付60元收回 還須給予2026年度的股息和2027 1至3月份的息 即60+60*6%+60*6%*3/12=64.5 因為有這個收回制度的理由在 個人認為特別股在越接近可收回的時間 折價或溢價會越不明顯 會越往殖利率等於特別股利率的價格逼近
由上面可知如果富邦金決定收回特別股 肯定會先從加碼利率較高的富邦甲特 開始收回 國泰亦同
 四.均為非累積特別股 簡單說就是當年度沒有發特別股股息 隔年度不會因為公司大賺就補發給你 股息永遠只會是 [發行價*利率] or 0
 五.可能的風險 最簡單的風險就是預期年度虧損 無法發出股息 可能會因此導致特別股折價 還有一個比較特別的風險 假設現在台灣利率快速大幅度上升 會有人想說 那我幹啥投資金融特別股 直接定存就好 特別股股價就會向下修正 但個人認為若是些微上升的利率 理應不會有太大影響