一、
富邦特2881A之簡介
富邦金於105年3月間發行甲種特別股6億股，每股價格60元，預計募集360億元，且發行前7年富邦金控不得收回，特別股年殖利率4.1％，也就是每1000股年付股息2460元(每張2.46元)。以市場普遍定存利率來看，富邦金特別股的殖利率約為市場利率行情4倍。
這檔特別股主要權利義務為：沒有到期日，七年後富邦金有權部分或是全部收回，如果7年後特別股股價高於原發行價格60元，富邦金可以用原發行價買回；相反地，若7年後特別股股價重挫，富邦金也可以選擇無期限不買回。並且，年殖利率在滿7年及其後每7年重設。也就是說，如果利率行情有變化，7年後重設的年殖利率也可能不再是4.1％。
另外，依發行條件，只要富邦金控年度決算無盈餘、盈餘不足配發股息，或者分派股息會使公司的資本適足率低於主管機關的最低要求，就不會配發特別股股息；而且，如果當年配發的股息未達4.1％，未發的特別股股利也不會累積於以後有盈餘年度遞延償付。7年後，富邦金控有主動權決定是否收回，但投資人不能主動要求富邦金控收回；不過，富邦金控特別股將申請掛牌上市交易，在市場具有流動性，屆時若特別股股價有波動，投資人也可在市場買賣，取回投資的資金。[1]
以下為富邦特之權利義務內容及優缺點表：
項 目
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權利義務內容
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優 點
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缺 點
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1.到期日
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無到期日
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2.股息
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前七年固定配息率4.1%，其後重設利率按七年期IRS+3.215%訂定
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利率優於目前銀行定存及儲蓄型保單
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富邦分派盈餘股息時亦不調整
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3.股息發放
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富邦對股息分派有自主裁量權，取消不構成違約。未分派或分派不足者，不累積於以後有盈餘年度遞延償付。
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股息之期待利益並非確定。
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4.超額股利分配
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無
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不能獲得盈餘或公積撥充之利益
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5.收回
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滿七年後隨時按原價強制買回或續約
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短期內有出售壓力者，恐有資本利損。
七年滿時股價高者富邦可選擇原價買回，股價低者可選擇不買回。
|
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6.剩餘財產分配
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優於普通股
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受償順位在普通股股東前
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仍係劣於公司債
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7.表決權及選擇權
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於一般股東會無表決權及選擇權，但得被選為董事。於特別股股東會有表決權。
|
||
8.轉換普通股
|
不得轉換普通股
|
無要求公司強制買回之權利
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9.新股認購權
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有
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10.價格
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發行時1張60元，掛牌後即得於股市中買賣
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流動性差
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二、
市場特別股比較
目前市場上主要有以下5檔特別股，富邦特、國泰特、台新戊特為金融業者所發行，權利義務內容較為類似，僅係宣告之股利有些微差距，性質較類似於債券。而國喬特、中鋼特則已發行相當長一段時間，其具有保障股息、可累績(等有盈餘時補分股息)、可獲得盈餘分配、可轉換成普通股等優勢，屬較典型之特別股。
整理如下表：
名稱
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富邦特
|
國泰特
|
台新戊特
|
國喬特
|
中鋼特
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代號
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2881A
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2882A
|
2887E
|
1312A
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2002A
|
發行價格
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60
|
60
|
50
|
||
宣告股利
/保證股息
|
首7年4.1%
(IRS+3.215%)，每七年重設
|
首7年3.8%
(IRS+2.74%)，每七年重設
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首7年4.75%
(IRS+3.5325%)，每七年重設
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1.4元
|
0.6元
|
106.7.10收盤價
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61.9
|
61.9
|
51.9
|
27.75
|
43.15
|
106年
股利
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1.70721311
發行日:105.4.22
|
0.14950819
|
0.02595628
|
1.6
(5.766%)
|
1.4
(3.24%)
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106年除息日
|
106.7.3
|
106.7.3
|
106.7.3
|
106.7.14
|
106.7.26
|
可否
轉換
|
否
|
否
|
否
|
可
|
可
|
可否
累積
|
否
|
否
|
否
|
可
|
可
|
可否參加盈餘分配
|
否
|
否
|
否
|
可
|
可
|
三、
富邦特之評價
特別股每期支付固定股利，且無到期日，目前股價寫成一般式為：
P0= Divp (特別股的每期固定股利) / rp (特別股之必要報酬率)
Divp =面值*股利率=60*4.1%=2.46
故我們以富邦特在市場上收盤價格來計算，即可得出投資人對於富邦特要求的報酬率。如下表、圖：
日期
|
105.6.4
|
105.7.15
|
105.9.14
|
105.11.18
|
106.1.16
|
106.3.15
|
106.4.14
|
106.5.15
|
106.6.15
|
106.6.30
|
106.7.10
|
收盤價
|
58
|
59.3
|
60.9
|
61.5
|
62.4
|
63.6
|
63.1
|
62.8
|
63
|
63.8
|
61.9
|
市場要求報酬率
|
4.24%
|
4.15%
|
4.04%
|
4.00%
|
3.94%
|
3.87%
|
3.90%
|
3.92%
|
3.90%
|
3.86%
|
3.97%
|
由上可看出價格與市場要求之報酬率成反比。亦即，當市場要求報酬率變高時，價格變低；反之，市場要求報酬率低時，價格變高。以目前來看，市場投資人願意以高於發行價之價格來投資富邦特，亦即要求之報酬率低於4.1%。
四、情境分析
(一)
買入價格及分息次數之情境分析：
假設我們於105年6月4日以收盤價58元買入，投資7年，7年後富邦金以60元買回，可否獲得分息次數之情境分析如下表：
投資年數
|
購入/分息日期
|
每年分息
|
缺1次
|
缺2次
|
缺3次
|
缺4次
|
缺5次
|
0
|
105年6月4日
|
-58
|
-58
|
-58
|
-58
|
-58
|
-58
|
1
|
106年7月3日
|
1.70721311
|
1.70721311
|
1.70721311
|
1.70721311
|
1.70721311
|
1.70721311
|
2
|
107年7月
|
2.46
|
0
|
0
|
0
|
0
|
0
|
3
|
108年7月
|
2.46
|
2.46
|
0
|
0
|
0
|
0
|
4
|
109年7月
|
2.46
|
2.46
|
2.46
|
0
|
0
|
0
|
5
|
110年7月
|
2.46
|
2.46
|
2.46
|
2.46
|
0
|
0
|
6
|
111年7月
|
2.46
|
2.46
|
2.46
|
2.46
|
2.46
|
0
|
7
|
112年7月
|
62.46
|
62.46
|
62.46
|
62.46
|
62.46
|
62.46
|
內部報酬率
|
4.4613%
|
3.8221%
|
3.2166%
|
2.6328%
|
2.0603%
|
1.4898%
|
|
再來，假設我們於106年7月10日以收盤價61.9元買入，投資6年，6年後富邦金以60元買回，可否獲得分息次數之情境分析如下表：
投資年數
|
購入/分息日期
|
每年分息
|
缺1次
|
缺2次
|
缺3次
|
缺4次
|
缺5次
|
0
|
106年7月10日
|
-61.9
|
-61.9
|
-61.9
|
-61.9
|
-61.9
|
-61.9
|
1
|
107年7月
|
2.46
|
0
|
0
|
0
|
0
|
0
|
2
|
108年7月
|
2.46
|
2.46
|
0
|
0
|
0
|
0
|
3
|
109年7月
|
2.46
|
2.46
|
2.46
|
0
|
0
|
0
|
4
|
110年7月
|
2.46
|
2.46
|
2.46
|
2.46
|
0
|
0
|
5
|
111年7月
|
2.46
|
2.46
|
2.46
|
2.46
|
2.46
|
0
|
6
|
112年7月
|
62.46
|
62.46
|
62.46
|
62.46
|
62.46
|
62.46
|
內部報酬率
|
3.5056%
|
2.7884%
|
2.1085%
|
1.4508%
|
0.8022%
|
0.1502%
|
|
由上開兩表之分析如下：
1.
購入的價格與報酬率成反比：
富邦特發行後之105年6月4日收盤價為58元，到106年7月10日收盤價漲至61.9元，倘一樣於112年7月由富邦金買回，內部報酬率已由4.4613%降至3.5056%。
2. 投資人風險溢酬為正數的缺息次數大概為3~5次：
倘以58元買進，縱使累計5次不分息，內部報酬率仍係高於目前銀行定存利率；若以106年7月10日才買進，市場價格已來到61.9，只要缺息3次，內部報酬率已低於銀行定存利率。
(二)
銀行升息之情境分析：
若以106年7月10日市場收盤價61.9元買入，假設每年都能領到2.46元股息，投資報酬率相當於3.5056%，以目前臺灣銀行三年期定存利率為1.165%計算，市場要求的風險溢酬為2.3406%(=3.5056%-1.165%)。
如果將來銀行定存升息至2%，依上開風險溢酬計算，市場要求的報酬率為4.3406%(=2%+2.3406%)，股價預計會跌至57.1296(=2.46/4.3406%)元。倘第6年須以預估股價出售，內部報酬率下降為2.7760%。
如果將來銀行定存升息至3%，依上開風險溢酬計算，市場要求的報酬率為5.3406%(=3%+2.3406%)，股價預計會跌至46.0622(=2.46/5.3406%)元。倘第6年須以預估股價出售，內部報酬率變成-0.325%。
投資年數
|
購入/分息日期
|
定存升息至2%
|
定存升息至3%
|
0
|
106年7月10日
|
-61.9
|
-61.9
|
1
|
107年7月
|
2.46
|
2.46
|
2
|
108年7月
|
2.46
|
2.46
|
3
|
109年7月
|
2.46
|
2.46
|
4
|
110年7月
|
2.46
|
2.46
|
5
|
111年7月
|
2.46
|
2.46
|
6
|
112年7月
|
59.5896
|
48.5222
|
內部報酬率
|
2.7760%
|
-0.3250%
|
|
由上可知，當銀行進入升息狀態，股價勢必跟著波動而跌價，富邦金應不會選擇以高於市場之60元買回；故投資人倘有短期資金需求須拋售富邦特時，資本利損將與升息比率成正比。
(三)
投資年數與售出股價之情境分析
假設以106年7月10日市場收盤價61.9元買入，假設每年都能領到2.46元股息，賣出價格設為45、60、65元與投資年數之情境如下表：
情境
|
投資年數
|
賣出股價
|
投資報酬率
|
1
|
6
|
45
|
-0.6508%
|
2
|
10
|
45
|
1.4131%
|
3
|
15
|
45
|
2.4456%
|
4
|
20
|
45
|
2.9532%
|
5
|
30
|
45
|
3.4400%
|
6
|
40
|
45
|
3.6632%
|
7
|
6
|
60
|
3.5056%
|
8
|
10
|
60
|
3.7151%
|
9
|
15
|
60
|
3.8188%
|
10
|
6
|
65
|
4.7157%
|
11
|
10
|
65
|
4.3839%
|
12
|
15
|
65
|
4.2202%
|
註：投資報酬率計算方式為EXECL之RATE函數
|
|||
倘現在欲買入富邦特，賣出價格為45元，投資人至少要持有10年才會高於目前銀行定存利率；但倘銀行定存利率升息至3%，投資人則須持股20年以上，始高於銀行定存。
五、 結論：
倘欲投資富邦特，投資人在決策時應考慮：買入價格、賣出價格、是否屬閒置資金可自由運用、銀行升息情形、公司營運分息情形等因素，適時評估並決策進場與退場的時間，才能獲得預期的報酬。
